10/24 · 存储股价和基本面背离最大。

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投研日报 10/25 · 结论（研报日 10/24 周六，价格截至 10/23 收盘）：存储股价和基本面背离最大。据摩根大通统计，三星、SK 海力士、美光从 9 月高点平均跌了 42%，但野村和摩根大通都说存储厂 10 月已经把 2027 年的量和价锁进长协（违约罚金是年需求的 50–100%）。股价在提前交易「明年见顶」，订单上还看不到裂缝。
大盘与情绪：中性（+0；趋势- 宽度- 量能+ 情绪+） 沪深300 4105.3，低于 20 日线 4295.9；站上 20 日线的个股 20.0%；成交 1.97 万亿（20 日均量的 1.18 倍）。解读：周末没有新行情，档位与周五相同。高盛周报：本周沪深300 -1.6%，比港股（MSCI 中国 -4.6%）抗跌，国家队偏好的前 10 只 ETF 近两周净流入约 1,700 亿元，和「低位修复」的判断一致。
今天的新变化

研报测算Lam Research 把 2026 年晶圆设备（WFE）市场上调到约 1,550 亿美元（+41%），并首次给出 2027 年超过 2,000 亿美元的判断；它四季度指引受零部件供给约束。半导体设备卡 +7 条证据。
【事实·单一来源】巨石管理层说，客户要的电子布比它能交的多出 30–40%（含重复下单），自身库存只有 4–5 天，新线最早 2027 年三季度才点火。股价离高点 -56%，20 日 -30%：基本面和价格背离。
事实电网卡分化：平高 9 月前累计新签 139 亿元（+15.3%），三季度毛利率 29.7%（+4.3 个点）；思源三季度利润只增 4.5%，毛利率 30.9%（-2.4 个点，储能和汇兑拖累），股价离高点 -53%。
事实9 月财政收入同比 -0.1%（8 月 +4.7%），土地出让收入 -23.5%。高盛把 2026 年广义财政赤字从 GDP 的 11.5% 下调到 10.0%：财政还在拖累增长。
事实杰瑞三季度末合同负债 70.51 亿元，比年初 +263%，燃机累计签约超 31 亿美元，2027 年分批交付。

反方观点：伯恩斯坦（10/23）认为铜价离历史高点不到 5%，而价格越高废铜回收越多，2026 年旧废消费约增 10%（约 50 万吨），近期偏空。和期货信号「沪铜过热、多头离场」一致，铜卡维持见顶出局，不新增。
候选与明天要盯（研究候选，未经回测，买不买你定）

新增候选：无。亿纬锂能 2027 年订单很强（动力出货目标约翻倍，Fluence 2027 年已确认约 16GWh），但只有花旗一个来源，股价一年 -43%、离高点 -49%，还在下跌趋势里。先记观察，不进候选。
过往候选 18 条：到期 6 条，命中 0，平均超额 -3.3%；持有中 10 条（周末无新行情）。昨日变量：本期没有到期的（周五记的 3 条在 10/26 收盘对答案）。
要盯：①沪深300｜10/26 收盘｜收在 4105 上方算站稳，跌回 4036 下方算反弹失败；②跌停家数｜10/26 收盘｜少于 20 家算继续修复，40 家以上算不成立；③思源电气｜10/26 收盘｜收跌超 3% 算花旗「回调」判断成立，收涨或跌幅不到 1% 算利空已经消化。

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投研日报完整版 2026-10-25（研报日 2026-10-24，周六）

期货信号印证（fundpulse signals 2026-10-23）

沪铜：过热、多头离场，逆大盘走强 —— 伯恩斯坦近期偏空铜（旧废回收 +10%）、SHFE 铜库存周 -26.5% —— 方向分歧，铜卡维持见顶出局。
碳酸锂：过热、多头增仓 —— 大摩 10/22 电池级碳酸锂 99,350 元/吨，月 -26.5%；紫金锂产量 > 销量（累库）—— 矛盾，不追。
锰硅：过热、逆大盘走强，仓单连降 11 日 —— 今天材料没有相关证据。
冷清：尿素、燃油、玉米、纸浆、二年国债。
煤：大摩称政府督促山西复产（9 月山西日均产量环比 +220kt），甘其毛都口岸 11 月恢复通关；国联民生晋陕蒙周产量同比 -3.5%（山西 -9.8%），花旗样本矿利用率 90.9%（周 +1.8ppt）—— 供给环比回升，焦煤卡已淘汰，与 jm 看空候选方向一致。

超预期 / 低于预期

超：寒武纪 3Q 毛利率 58.7%（大摩预期 54%），净利 14 亿元（同比 +147%）；北方稀土 3Q 净利 15.93 亿元（环比 +40%，9M 达一致预期 88%）；Lam SepQ 营收 82.19 亿美元（指引 81±4，NAND 部分高于市场 21.9%）；BESI 3Q 订单 3.426 亿欧元（高于一致 11%）；平高 3Q 净利 +30.5%、毛利率 +4.3pct；Q3 GDP 4.5%（略超预期）。
低于：思源 3Q 净利 +4.5%（毛利率 -2.4pct）；紫金 3Q 净利 184 亿元，环比 -3.8%（金价环比 -9.1%，铜成本同比 +14.4%）；SUMCO 4Q 经营利润指引预计亏损 20–30 亿日元（一致预期亏损 8 亿日元）；9 月财政收入同比 -0.1%（前值 +4.7%）。

边际变化与背离

存储：头部存储股自 9 月高点平均 -42%，但 2027 年量价已锁定，8Gb DDR4/5 现货月内持平到 +4% —— 价格与基本面背离（存储卡按价格规则仍是见顶出局，止跌前不改阶段）。
电子布：巨石客户缺口 30–40%、库存 4–5 天，但股价 20 日 -30.2%、离高点 -56%（一年仍 +112%）—— 利好不涨。
电网：高压 GIS（平高新签 +20%）强，中低压配网（-4%）和储能（思源储能毛利约 15%）弱 —— 卡内分化。
锂：紫金锂 3Q 产 35.5kt、销 26.8kt —— 累库，与锂价月跌 26% 一致。
MLCC：村田 book-to-bill 近 1.5，出云新厂原计划 2030 年满产，现在可能今年内满产 —— 加速。

宏观：机会 / 风险

风险：财政仍在收缩（9 月全口径政府收入 -3.5%，土地出让 -23.5%，高盛下调 2026 年广义赤字到 GDP 的 10%）；基建投资（高盛口径）-11.6% → 不利于建材、工程机械内需、普钢（热卷即期吨毛利约 -148 元）。
风险：美国 10 年期约 5.0%，Brent 约 112–114 美元（JPM 模型公允价 94 美元，历史上溢价平均维持 3.8 个月）→ 油价高位回落风险，利好亚洲炼化成本端，不利于油服涨价叙事；运往中国的原油运费 1 月 5 美元/桶 → 10 月 37 美元/桶。
机会：国家队 ETF 托市（前 10 只 ETF 近两周净流入约 1,700 亿元）、首批 18 只主动 ETF 上市，A 股相对港股抗跌；高盛超配材料、科技硬件、资本品。
要盯的事件：Alphabet 10/28、Amazon 10/29 财报的资本开支（存储与半导体设备的证伪点）；11/10 中国稀土出口管制到期；村田 10 月底财报（MLCC 扩产细节）。

分组要点

能化链 / 宏观

大摩材料周报（01）：秦港 5500 大卡 774 元/吨（同比 +13.0%）；SHFE 铝库存同比 +74.4%；水泥 339 元/吨（周 +3.0%）；镍企拟讨论印尼减产约 30%。
花旗动力煤（20）、国联民生（24）：供给环比回升、同比略降。
JPM 原油周报（21）：Brent 溢价约 20 美元，属地缘风险溢价。
高盛财政（11）、高盛经济跟踪（12）、高盛中国周报（13）、高盛台湾（14，预计台湾央行 12 月起加息）。

科技

Lam（15）、JPM 日本 SPE（16）、BESI（17）、JPM 日本元件（18）、大摩日本电子化学品（19）、野村存储（10）、JPM 内存（26）、OCP/SEMICON 调研片段（25：投资人对存储、设备「恐高」，行业排序 M7 > 半导体）、寒武纪（03）、伯恩斯坦 NVIDIA DSX POD（28：部署从约 6 个月缩到约 14 天，冷水机组受损）。

消费 / 新能源

亿纬锂能（09）：2027 年动力出货目标约 +100%、储能 > +50%；大圆柱 2027 年交付超过 2026 年近 10GWh 的 3 倍。

其他（周期 / 制造）

平高（02）、思源（06）、紫金（04）、伯恩斯坦再生铜（05）、北方稀土（07）、巨石（08）、杰瑞（22）、大摩中国工业（27：挖掘机 9M +23%，重卡 2H26 预计 +1%，美国数据中心电力净缺口 33GW）。

卡片动态（card_strength --today-only）

grid +6/-3（高压强、配网/储能弱）；gasturbine +4/-1；memory +5/-0（见顶出局，价格背离）；copper +2/-3；semi_equip +7/-1；ccl +5/-1；adv_pkg +2/-0；chem_cost +0/-1。
指向证伪：思源毛利率下滑不属于 grid 卡的证伪条件（卡的证伪看高压订单/海外），暂不改；没有卡片触发升级条件。
新卡候选：MLCC（村田 book-to-bill 近 1.5、涨价、日韩服务器 MLCC 2026 年翻倍）—— A 股可触达标的待查（三环集团等），先记录。

全库主题热度（591 个标题）

篇数最多：人形机器人 / 物理 AI（调研纪要 10+ 篇：数采、Optimus、宇树大会、CIIF）；三季报点评（医药 CDMO、消费）。
比近几日明显变多：存储与半导体设备（Lam 业绩后 6+ 篇）、SpaceX / 卫星（4 篇）。
外资内部分歧：存储（JPM、野村看多长协可见度 vs OCP 调研片段称投资人「恐高」，排序存储倒数第二）。

多空候选

期货：无（jm 看空已在候选中，持有中；铜、碳酸锂过热不追）。
A 股：无。观察：亿纬锂能（300014）—— 2027 年订单证据强但单一来源（花旗），一年 -43%、离高点 -49%、近 3 月 -20%、20 日 -8.1%，下跌趋势，止跌条件待定（收盘站上 20 日线）。
研究候选，未经回测验证，买不买由 Henry 决定。

外资 / 内资今日关注雷达（未下载）

西部数据 FQ1'27 价格加速（伯恩斯坦、大摩、花旗）；Bloom Energy 再超预期；凯莱英 3Q（大摩、高盛、野村）；东方财富 3Q 超预期（摩根大通、花旗、高盛）；锐科激光（高盛维持卖出）；纬创 AI 机架；英诺赛科 GaN；美银「中国 AI 基础设施手册」；华泰「27 年动储出货高增」；人形机器人数采系列纪要；大摩长鑫目标价 88 元。

挑选理由

优先挑和卡片直接相关的三季报（平高、思源、巨石、寒武纪、杰瑞）和产业硬数据（Lam、BESI、MLCC、动力煤、原油运费），宏观挑财政和国家队托市；跳过已在 10/23 读过的长电、力积电、特高压核准、深南，以及纯海外消费、医药个股。

栏目覆盖与额度

sections：宏观所调研会议纪要 100（日期夹 2026-10-24）、复盘数据 1、速看 1、外媒 55；XZ 外媒 108；其余栏目新增 0。list_calls 68；incomplete 无。下载 28/28，pending_left 空。23 号（锂电池材料价格周报）只有链接，无正文。

早盘三张卡（2026-10-26）