10/23 · 昨天是放量反弹（沪深300 +1.7%，跌停只有 6 家），但今天研报里最硬的数据都在说同一件事：芯片在「涨价不涨量」。

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投研日报 10/24 · 结论（研报日 10/23，价格截至 10/23 收盘）：昨天是放量反弹（沪深300 +1.7%，跌停只有 6 家），但今天研报里最硬的数据都在说同一件事：芯片在「涨价不涨量」。9 月中国芯片进口量只多了 1.7%，进口金额却多了 74.7%。上游缺货和涨价还在扩散，下游手机、汽车、地产仍弱。
大盘与情绪：中性（+0；趋势- 宽度- 量能+ 情绪+） 沪深300 4105.3，仍低于 20 日线 4295.9；站上 20 日线的个股 20.0%（前一天 11.8%）；成交 1.97 万亿，是 20 日均量的 1.17 倍；涨停 82、跌停 6。解读：分数从 -1 升到 0，量能转为加分，但趋势和宽度仍扣分，还不算转强。大摩的 A 股情绪指标连续 3 周停在 2024 年 7 月的低位，和这次反弹的「低位修复」性质一致。
今天的新变化

事实9 月中国芯片（IC）进口量 +1.7%、进口额 +74.7%，算下来单价涨约 72%；出口额 450 亿美元 +136%，出口量只 +0.9%。涨价从存储扩散到整个芯片贸易。
事实长电科技把 2026 年资本开支从 100 亿元提到 173 亿元（+73%），三季度毛利率 17.5%（+1.8 个点）；力积电（台湾代工厂）三季度毛利率 47.5%，比一致预期高 12 个点，公司指引 2027 年逻辑代工再涨价 10–20%。
【事实·单一来源】国网新核准 3 条特高压（总投资 590 亿元）；今年前四批特高压招标约 330 亿元，去年全年约 220 亿元。电网卡今天 +2 条证据。
事实宁德时代三季度毛利率 20.7%（美银预期 23.9%），归母利润环比 -5.8%：9 月起电池消费税生效。股价离高点 -48%，20 日 -21.9%。
事实9 月重卡上牌 6.6 万辆，同比 -21.1%；出口 +29.4%，新能源重卡渗透率到 50%，燃气重卡 -69%。

反方观点：铁矿（i）看多候选（10/20 记）被钢材需求直接打脸：长材一周表观消费同比 -10.3%，铁水 232.3 万吨，10 月旺季没有增产（Mysteel）。i 主力 20 日 -5.0%，离 60 日高点 -9.3%。
候选与明天要盯（研究候选，未经回测，买不买你定）

新增 600584 长电科技，看多，信心低。理由：资本开支提 73%、毛利率在升，但营收低于预期 6%。价格位置：一年 +51%，离高点 -44%，近 3 月 -28%，20 日 -11.8%，处于下跌趋势。入场条件：收盘站上 20 日线（约 63.1 元，现价 59.78）。期货：无（铜在 3 年 97% 分位且过热，不追）。
过往候选 17 条：到期 6 条，命中 0，平均超额 -3.3%；持有中有数据的 8 条，平均超额约 +0.1%，3 条为正。昨日变量：3 条成立，0 条不成立（沪深300 收涨到 4105，跌停 6 家，碳酸锂 +3.3%）。
要盯：①沪深300｜10/26 收盘｜收在 4105 上方算站稳，跌回 4036 下方算反弹失败；②跌停家数｜10/26 收盘｜少于 20 家算情绪继续修复，40 家以上算不成立；③焦煤主力｜10/26 收盘｜收涨且回到 60 日高点 -15% 以内（约 2206 以上）算止跌，再跌超 2% 算不成立。

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投研日报完整版 10/24（研报日 10/23，价格截至 10/23 收盘）

与 fundpulse signals(10/23) 对照

期货通商品指数 113.95，在 20/60 日线下方（20 日 -3.1%，空头排列），只有 35.8% 的品种站上 20 日线。标「过热」：锰硅、沪铜、沪锡、豆油、豆一、豆二、苹果、碳酸锂、股指四个；标「冷清」：燃油、尿素、纸浆、玉米、二年国债；逆大盘走强：锰硅、铜、燃油、化工多品种、豆油、玉米、工业硅、国债。

印证：铜在 3 年 97% 分位且过热；大摩数据显示美国自 2025/1 囤积可见铜 82.6 万吨、欧洲升水创纪录，支撑高价，但不追。
矛盾：碳酸锂标「过热」，但主力 20 日 -25.8%、离 60 日高点 -39.6%——过热来自投机度（10/23 反弹 +3.3%），不是价格位置。燃油仍标「冷清」但 20 日 +35.7%、3 年 100% 分位，Brent 12 月 113 美元。

超预期 / 低于预期

超：力积电 3Q 毛利率 47.5%（高于一致 12ppt），营收高于一致 12%；TI 3Q 毛利率 64.2% vs 61.6%，4Q 收入指引 60.5 亿 vs 一致 57.5 亿美元；深南电路 3Q 归母 +94.4% YoY，9M 41.3 亿在预告上沿；长电 3Q 净利 7.73 亿高于一致 8%；爱旭 3Q 扭亏（扣非仍 -0.25 亿）。
低：宁德时代 3Q 毛利率 20.7% vs 美银 23.9%，归母低于美银 15.2%（消费税+17 亿减值）；长电营收 110 亿低于一致 6%；中信特钢 3Q 归母 -23.6% YoY、毛利率 12.76%（Q2 15.09%）；9 月重卡上牌 -21.1%。

边际变化与背离

芯片：量价背离——9 月 IC 进口量 +1.7%、额 +74.7%；出口量 +0.9%、额 +136%。电子制造库存天数 8 月 67 天 vs 去年 58 天（下游在囤/滞销，需警惕）。
模拟/MCU：北美分销商交期拉长比例 63%（上季 53%）、计划去库 13%（上季 30%），但「价格强于平常」55%（上季 63%）——缺货在加速、涨价动能在减。
基本面 vs 价格：长电（资本开支 +73%）离高点 -44%；深南（利润 +94%）离高点 -38%、20 日 -26%（10/23 已按证伪出局）；宁德（收入 +59% 但毛利率降）离高点 -48%。
地产：19 城一手网签单周 -29%（前值 +18%，10/22 日报已报）；新信息是新增二手挂牌 +11% MoM（2025/4 以来首次上升）、70 城去化 31.9 个月、300 城土地建面 -36%。
钢铁：螺纹库存 -16.1% YoY 但热卷 +5.0%、冷轧 +14.9%——建筑弱、板材累库；铁水 232.3 万吨旺季未增产。

宏观：机会 / 风险

机会：电网——特高压核准提速（3 条 590 亿）+ 招标 +50%，电网卡主升后回撤，若价格止跌是右侧信号；先进封装/成熟制程涨价链。
风险：油价——Brent 12 月 113 美元（+4%，霍尔木兹油轮遇袭），CME 显示 12 月加息 25bp 概率 74.8%（广发早知道转述），高利率压估值；电池消费税拖累电池链利润率。
要盯：10/26 沪深300 能否站稳 4105；10/28 枧下窝环评公示结束（碳酸锂供给）；10/30 北方华创等三季报。

分组要点

能化链/宏观：大摩炼油（全球炼企盈利预测平均上调约 52%，油轮运费自 2 月约 3 倍）；广发早知道（Brent 113.17、美国原油库存 -306 万桶；碳酸锂 LC2701 94,180、9 月需求 +51.9%、社库周去库 4,093 吨但枧下窝复产；焦煤保供 523 矿利用率 72.5%；LME 铜库存 27.30 万吨 +2.77 万；铜 TC -240.93）；花旗铝（锭+棒库存 897kt -11% WoW，消费 +9%）；大摩/花旗钢材（长材消费 -10.3% YoY，钢厂库存 -15.2%）；花旗铁矿（非传统来源前 9 月 +16%、9 月总进口 -6%）；大摩铜（美国可见库存 +82.6 万吨，2027 缺口 7 万吨）。
科技：高盛 IC 进出口；大摩长电（capex 173 亿）；小摩力积电；伯恩斯坦存储（NAND 4Q 合约价预测 +15-20%，SNDK FY27 >50% bits 已锁长约）；大摩北美分销商调查、TI；小摩特高压；小摩揖斐电（英伟达预付锁 ABF 产能，三年 2.5 倍）；美银 AI 基础设施（HVLP4 铜箔月缺口 400-600 吨测算、7628 电子布约 3 倍、变压器交期 2-3 年、燃机交期 >3 年）；野村深南。
消费：花旗车库存（全行业 2.0 个月，长城/德系豪华 2.9 个月）；重卡（内需 -21.1%、出口 +29.4%）；华安港股科技直播（偏营销，只作线索）。
其他：小摩/大摩地产；大摩 A 股情绪（MSASI 9%、日均成交 1.505 万亿、两融 2.45 万亿、南向净流出 19 亿美元）；宁德、中信特钢、上海能源（前三季吨煤售价 +26.1%，但 3Q 环比 -0.5%、毛利 -7.1%）、爱旭、中集（海工产能 2028 年底翻倍，AIDC 订单 1H26 >200MW）。

卡片动态

grid +2/-0（特高压、变压器出口；思源电气离高点 -53%，基本面与价格背离）｜memory +1（价格出局状态不变）｜copper +3（美国囤铜、欧洲升水、冶炼减产）｜chem_cost +1（油价）｜coking_coal -1（保供复产，主力离 60 日高点 -17.4%，已过 -15% 离场线，待 Henry 拍板）｜ccl +1（ABF 预付扩产）。
新卡候选：成熟制程/模拟芯片涨价（力积电 2027 再涨 10-20%、北美交期拉长 63%、IC 进口单价 +72%）——证据≥3 条独立，但 A 股映射标的待梳理。

全库主题热度

篇数最多：AI 硬件/半导体（XZ 外资约 35 篇 + 外媒科技 48 条）、三季报快评（宁德/长电/深南/TI/Meta/百度等）。
明显变多：百度 3Q 前瞻（4 篇）、Meta 3Q（4 篇）、诺基亚（3 篇）、中信特钢（3 篇重复）、日本半导体/BoJ。
内外资分歧：AI 叙事——汇丰「AI 叙事受审视，再平衡」、高盛「AI 劳动力替代重估」vs 国联民生/东吴「机器人订单兑现、Rubin 交付」；外资看空 Kioxia 而美银上调 STX。

外资/内资今日关注雷达（未下载）

高盛 SpaceX 3Q、甲骨文数据中心模型、KMI 积压 50 亿美元；汇丰中国策略「AI 叙事受审视」；高盛「现金回报对冲美债利率」；花旗核电运营商/上游天然气；伯恩斯坦日本半导体抄底；东吴雷赛智能机器人订单；国金东阳光 AI；黄金珠宝金价联动专题；洪灏「无差别抛售潮」（闭门会 pdf，未计分）。

多空候选（研究候选，未经回测验证，买不买由 Henry 决定）

A 股：600584 长电科技看多（低）——capex 100→173 亿、3Q 毛利率 17.5%；一年 +51%/离高点 -44%/近 3 月 -28%/20 日 -11.8%，下跌趋势；入场：收盘站上 20 日线约 63.1；看错：4Q 营收续低于一致或毛利率 <16%。
期货：无（cu 3 年 97% 分位+过热，不追；jm/i 证据偏空但已在低分位，不新增空头）。

新增判断

无（未达到两条独立证据+与自有数据不矛盾的标准写行业判断；特高压证据为单一来源）。

今日挑选理由

优先带硬数据的贸易/库存/价格类（IC 进出口、钢铝库存、铁矿进口、铜库存）、卡片相关（特高压、ABF、存储合约价、长电 capex、焦煤保供）、三季报超/低预期（宁德、深南、力积电、TI、中信特钢）、地产与汽车需求、A 股情绪；内资补充期货日评与重卡月报，调研纪要 1 篇（港股科技直播）。跳过：美国消费/医药/零售个股、重复译稿、晨报。

栏目覆盖

list_calls 69（上限 85），incomplete 无。新增：宏观所·外媒 154 条（世界经济 49、科技 48、中国资讯 29、地缘 16、全球财经 12）；调研会议纪要 2；红宝书 2；复盘数据 2；Pitch 2；闭门会 2；速看 1；题材库 1；XZ 平铺栏目均 0。下载 28/28，pending_left []。

早盘三张卡（2026-10-26）