10/22 · 昨天大跌（创业板 -4.37%，49 家跌停）。

投研日报 10/23 · 结论（研报日 10/22，价格截至 10/22 收盘）：昨天大跌（创业板 -4.37%，49 家跌停）。今天读到的硬数据两头分化：AI 上游在加速（韩国存储出口、设备交期、AIDC 订单），消费端在走弱（9 月手机出货 -23%、30 城新房 -18%）。大盘温度从「防守」升到「中性」，只是因为量能分数不再扣分，宽度反而更差。这不是转强信号，继续等止跌。
大盘与情绪：中性（-1；趋势- 宽度- 量能0 情绪+） 沪深300 4036.3，低于 20 日线 4313.6；只有 11.8% 的个股站上 20 日线（昨天 19.0%）；成交 1.54 万亿，是 20 日均量的 0.91 倍；涨停 33、跌停 49。解读：档位比昨天高一档，但只是量能从扣分变成不扣分。高盛的风险偏好指标 3 月以来首次转负，和宽度变差一致。
今天的新变化

• 事实电池级碳酸锂一周跌 16.5%，到 10.2 万元/吨；锂辉石提锂每吨亏 1 万元；钨精矿一周跌 18.2%（截至 10/16）。小金属的情绪退潮很快。
• 事实9 月中国进口晶圆厂设备 47 亿美元，同比 -6%；但北京 +148%、辽宁约 +560%（1–9 月）。研报测算日本 KOKUSAI 设备交期从 6 个月拉长到 8 个月。设备股却在跌：中微离高点 -46%，20 日 -25%。
• 【事实·单一来源】杰瑞股份 Q3 净利 6.91 亿元，同比 +22%，毛利率 33%；AIDC（数据中心）燃机电源的新订单 1Q 20 亿、2Q 45 亿、3Q 约 102 亿（JPM 渠道跟踪）。股价离高点 -49%。
• 事实Q3 能繁母猪（能生小猪的母猪）存栏环比 -4.7%，去化在加速；但研报测算大摩认为 4Q 猪价还会降，拐点要到 2027 年 2–3 季度。生猪期货已经在 3 年最低位。
• 研报测算大摩把 2027 年 4 季度 Brent 预测从 75 上调到 90 美元。事实ICE 柴油超过 1,400 美元/吨，高于 2022 年峰值。燃油期货 20 日 +24.5%，处在 3 年最高位，不追。

反方观点：美银周报显示碳酸锂一周跌 16.5%，锂辉石法每吨亏 1 万元，下游谨慎、远期供给增加。这直接打到 lc（碳酸锂）看多候选；期货 20 日已跌 25%，离 60 日高点 -41%。
候选与明天要盯（研究候选，未经回测，买不买你定）

• 新增 002353 杰瑞股份，看多，信心低。理由：利润增长加上 AIDC 订单放量，股价离高点 -49%，20 日 -25.5%，处于下跌趋势。入场条件：收盘站上 20 日线（约 104 元，现价 89.39）。期货：无。
• 过往候选 16 条：到期 1 条，命中 0，超额 -0.9%。持有中有数据的 12 条，平均超额约 -1.4%（昨天约 +0.2%），4 条为正。昨日变量：今天开始正式记账，还没有可以对答案的条目；昨天口头说要盯焦煤止跌，结果不成立（焦煤又跌 1.8%）。
• 要盯：①沪深300止跌｜今天收盘｜收涨且高于 4036 算成立，收跌算不成立；②跌停家数｜今天收盘｜少于 20 家算情绪修复，40 家以上算不成立；③碳酸锂主力｜今天收盘｜收涨算企稳，再跌超 2% 算不成立。

完整版：data/ima_digest/2026-10-22/digest_full.md

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完整版补充

与 fundpulse signals(10/22) 对照：期货通商品指数在 20/60 日线下方（20 日 -4.5%），只有 30% 的品种站上 20 日线。标「过热」的有：苹果、红枣、玉米淀粉、沪铜、鸡蛋、生猪、沪镍、沪锡；标「冷清」的有：燃油、菜油、花生、菜粕、纸浆、尿素。

• 印证：铜在 3 年 96% 分位且过热，美银数据显示 LME 周 -1.7%、社会库存 +11.2%，铜卡今天 -1 条证据。
• 矛盾：生猪标「过热」，但价格在 3 年最低分位（20 日 -16%），过热应该来自投机度而不是价格。燃油标「冷清」，但 20 日 +24.5%、处在 3 年 100% 分位，大摩的柴油紧缺逻辑支持价格，但仓位已经很拥挤。

超预期 / 低于预期

• 超：杰瑞 Q3 净利 +22%，毛利率 33%（2Q 29%）；圆通 Q3 净利 14.54 亿元（+39%）；韩国多芯片存储 9 月出口 +23% MoM；欣兴获英伟达载板产能预订（三年 ×2.5）。
• 低于：9 月手机出货 -23% YoY；乘用车零售 10/1–11 -24%；30 城新房 10 月累计 -18.1%（9 月 -11.3%）；福耀、安踏、紫金黄金国际 Q3 不及预期（仅标题）；汇川 IA 订单从 30%+ 放缓到约 +20%。

边际变化与背离

• 加速：能繁去化（1Q -1.4% → 2Q -3.2% → 3Q -4.7%）；杰瑞 AIDC 订单逐季加速（20 → 45 → 102 亿）；设备交期拉长（6 → 8 个月）。
• 减速：汇川工控订单；二手房黄金周后从 +40–50% 回落到 +24–26%；出口高频离港载重吨从 9 月 +14.7% 回落到 10 月 +8.0%。
• 背离（基本面好、价格跌）：杰瑞 -49%，华海清科 -39%（20 日 -22%），中微 -46%，北方华创 -42%。
• 背离（利空不跌）：松发在箱船订单排满后，离高点只有 -21%，一年 +269%，仍然偏强。

宏观：机会 / 风险

• 机会：高盛和 JPM 都认为国债是对冲 AI 主题的工具。财政部新增 5,500 亿元地方债额度，指向 4Q 基建，水泥价格周 +1.8%、中南 +5.5%，对水泥、工程机械偏正面。
• 风险：Brent 约 110 美元，加上柴油紧缺到 2027 年中（大摩），推高化工和运输成本。消费端的居民储蓄率升到 33.4%，增量刺激有限（高盛），消费和汽车继续承压。
• 要盯：10 月 LPR，以及隔夜利率框架落地的细节；美国 9 月 CPI 之后的加息预期；Freeport 三季报。

分组要点

• 能化链 / 宏观：大摩柴油手册（检修增量 3.4mb/d，为 2010 年以来最大；上调 2H27 Brent）；美国天然气（1H27 偏弱，比期货低 13%）；美银基础材料（锂、钨暴跌，水泥涨）；高盛宏观热点（风险偏好转负、大宗分化）；JPM 另类数据（新增 5,500 亿额度、二手房 +18.7%、新房 -18.1%）。
• 科技：高盛手机出货；野村 WFE 进口；高盛华海清科（Neutral，目标价 395 → 338）；JPM SPE（看好华峰测控、北方华创、中微）；伯恩斯坦韩国存储出口和 ASP 反驳；大摩库存（DOI 持平，没有补库）；大摩面板（10 月持平）；大摩电子化学品和日本 SPE（KOKUSAI 交期 8 个月）；欣兴载板；高盛 800VDC。
• 消费：高盛 Q3 消费仪表盘（储蓄率 33.4%、刺激有限）；大摩圆通（OW，目标价 24.20）；大摩中国车 9 月份额（小米、特斯拉上升）。
• 其他：JPM 松发；JPM 杰瑞；JPM 汇川（Neutral，下调 4–8%）；JPM 人形机器人工博会（「建栈」阶段，零部件先受益）；大摩牧原（OW，目标价 48）；JPM 中国银行 Q3 预览（邮储降至中性）；市场逻辑红宝书（题材汇编，多为未证实消息）。

卡片动态：memory +3/-0（卡片状态已是「见顶出局（价格）」，基本面仍强，价格背离）；copper +0/-1；semi_equip +1/-1；chem_cost +1/-0。新卡候选：AIDC 燃机电源（杰瑞订单逐季加速，目前挂在 gasturbine 卡下，不单独开卡）。

全库主题热度

• 篇数最多：美股 3Q 业绩（Meta、TXN、SpaceX、Netflix 等，40+ 篇）、半导体设备 / 存储（约 15 篇）。
• 明显增多：SpaceX（6 篇），安踏 Q3（4 篇）。
• 内外资分歧：存储——伯恩斯坦说 ASP 仍在高位、看多；高盛说存储成本压垮手机需求；野村担心海力士业绩达标但股价不动。

多空候选：A 股：002353 杰瑞股份，看多（见上）。期货：无（燃油处在 3 年高位且拥挤，不追；生猪拐点要到 2027，20/60 日维度不做多）。

新增判断：无（没有同时满足两条独立数字证据且价格不矛盾的方向）。

今天挑这几篇的理由：宏观所两个栏目今天没有新增，所以全部来自 XZ 外资，加上 1 篇内资红宝书。优先挑带硬数据的月度追踪（手机、WFE、韩国出口、面板、库存、另类数据、地产），以及和卡片相关的公司（华海清科、杰瑞、松发、欣兴）；美股个股和已经读过的长鑫、宁德、澜起、天岳都跳过了。

栏目覆盖：17 个平铺栏目只有「XZ·市场逻辑」新增 1 条，其余都是 0；宏观所 6./7. 研报日期夹今天没有 10/22 的文件。list_calls 63（另外 37 次因 ID 失效报错）；下载 28/30。
额度：没有撞上限，pending 为空。
运维：ima 在 10/23 把知识库 ID 改成 ima_kb_ 格式（旧 ID 返回 220004），已更新 ima_digest_fetch.py、ima_read.py、ima_read_macro.py。另外发现一个新的共享库「八大顶级投行研报VIP」（Henry 是普通成员），暂时没有纳入。