10/09 · 个人研究，不构成买卖建议。

投研日报 10/10（研报日 10/9，精读 23 篇外资，5 篇扫描件已换备选）个人研究，不构成买卖建议。

超预期 / 低于预期

超：台积电 3Q 营收 NT$1.494 万亿（环比 +18%），超过指引上限，比一致预期高 2–3%；LG 新能源 3Q 经营利润 7,560 亿韩元，预期 3,650 亿（剔除 AMPC 后利润率只有 3.5%）
低：9 月重卡 9.5 万辆，同比 -10%（1–8 月 +16%），其中国内 -24%；山东黄金全年产量指引 49t+ → 36–38t；龙源 9 月风电发电量 -2%，装机却 +6%

边际变化与背离

钢材：贸易商库存 3Q 逆季节 +4%（往年同期平均 -3%），为 2021 年以来同期最高；9/25 只有 7% 的钢厂盈利。期货黑色 20 日 -4.3%，1/8 站上 20 日线，方向一致
煤：小摩 3Q 山西焦煤均价 2,097 元/吨（环比 +23%），继续看多；高盛调研后转空（增产快于预期），两家打架。焦煤期货 60 日 +19%、20 日 -6.6%，已经开始回落
铜：小摩 4Q 铜价上调 8% 到 14,452 美元，连续第三家外资上调。但沪铜 20 日只有 +1.6%，期限结构 flat，研报热、盘面不跟；同篇判断铝转向过剩，沪铝 20 日 -3.7%
PE：中国净进口 6/7/8 月 3.7/27.5/32.9 万吨，只恢复到正常水平（约 90 万吨/月）的 37%。塑料期货 60 日 +23%，主要是油价推的，进口端没拖后腿

宏观：机会 / 风险

风险：中东原油出口 15.1mb/d，约为战前（18）的 84%，成品油流量只有正常的约 50%，海湾内海上在途油一周 +2,200 万桶到 1.7 亿桶。断供的尾部风险还在，布油 103.9（Spark，周四）
机会：国庆 25 城新房日均网签同比 +34%，回到 2024 年水平；但 9 月竣工和新开工同比都降二十多个百分点，玻璃和建材的需求端还是弱
盯：下周美国 9 月 CPI，野村预测核心环比 0.23%（一致预期 0.2%，8 月 0.29%），判断 12 月加息

能化链/宏观

人民币（野村）：1–8 月顺差 8,060 亿美元；名义有效汇率年内 +5.1%，央行不愿意快速升值；中欧摩擦升级（PHEV 保障措施）
农产品（伯恩斯坦）：3Q 豆油同比 +32%、小麦 +31%，化肥 +18.6%（厄尔尼诺）。国内豆粕投机只有 11 分位，偏冷清

科技

台积电（小摩）：2027 年全面涨价，先进制程约 +10%，混合 ASP +25%；资本开支 2026/27/28 年 640/860/1,000 亿美元
CPO（大摩）：光引擎 2027 年出货 700 万 → 1,773 万颗，2028 年 7,387 万颗；测试环节卡脖子；FAU 至少 10 家竞争，上诠份额假设 35% → 8–10%
潍柴（小摩）：燃气轮机交期 5–7 年，SOFC 约 2 年可爬坡；A 股目标价 54 元（研报观点）。价格位置：一年 +73%、离高点 -30%、近 3 月 -11%，处于回撤

消费

黄金周（小摩）：客运 21 亿人次（+0.6%），票房 11.4 亿元（去年 18 亿）；发票数据手机 +120%、家电 +40%，补贴品类强、服务弱
券商（小摩）：9 月 A 股日均成交 1.83 万亿（环比 -19%）；9 月 IPO 260 亿元（同比 +123%）。中金 H 首选，A 股一年 -19%、近 3 月 -16%，下跌趋势

其他

电池（花旗）：全球 ESS 2026/27 年 1,030/1,390GWh（+66%/+35%）；隔膜 2027 年小幅短缺约 11 亿㎡，湿法 2Q27 最紧；负极、电解液过剩。宁德 A 目标价 603 → 500（研报观点），一年 -30%、近 3 月 -21%
资金（大摩）：外资长线 9 月净流出 18 亿美元，南向回升到 77 亿美元

卡片动态：铜 +1/-0（盘面 flat，背离仍在）；燃机卡补 1 条交期证据。新卡候选：隔膜（2027 年短缺 + 选择性提价，只有花旗一家，待第二个来源）
外资雷达（未精读）：Marvell 投资者日、三星 3Q（存储均价上修）、沪硅产业（野村：晶圆上行周期）、FOCI CPO 营收环比 +40%、宇树首次覆盖、HDD 长协
今天不新增判断：煤和铜都有外资分歧或盘面不跟，不满足两条独立证据加价格配合。证据账本 +51 条（1,067 → 1,118）。
选篇理由：周末没有 Spark，优先供需数字（油、PE、钢、煤铜、农产品）、中国宏观（人民币、地产、资金、黄金周）、AI 硬件（台积电、CPO、AIDC 电力）和储能电池。

早盘三张卡（2026-10-14）