投研日报 · 研报日 2026-10-10

投研日报 10/11（研报 10/8–10/10，精读 28 篇；个人研究，不给买卖建议）
信号对照：能化 20 日 +7.6%（PP +11%、PTA +12%），和研报里的油价、运力和化工成本逻辑一致。黑色 -4.3%，和铁矿跌到 52 周低点（约 $91）一致。新能源 -8.8%（碳酸锂 -22%），和高盛预测锂 2027 年过剩 150kt 一致。矛盾：Spark 称 COMEX 金价"创新高 4220"，但沪金 20 日 -5.2%、贵金属板块 -6.7%，以自有数据为准，Spark 这条只作线索

① 超预期 / 低于预期

超：台积电 3Q 营收 NT$1,494bn，环比 +18%，高于美元指引上限，比一致预期高 2–3%；美光 NAND ASP 环比 +30%（共识 +10–20%）；安川 Q2 订单 ¥185bn（花旗预期 ¥170bn）；扬杰科技 3Q 净利约 4.95 亿，比大摩预期高 14%；花旗说黄金周 26 城二手房 +53%、"核心城市大幅超预期"
低：9 月笔电出货 9.7M（预期 9.8M），巴克莱把 CY27 PC 出货下调 4%；苹果 iPhone 18 Pro 零部件 10 月订单据报砍 ≥15%（大立光已确认）；中邮预计 9 月新增贷款约 9000 亿，同比少增 4000 亿

② 边际变化与背离

利好不涨（科技硬件）：电子布 10 月 ASP 环比 +13–16%（2116 布 Rmb17.7/m，年内涨到 2.6 倍），宏和科技却近 3 月 -45%、离高点 -60%；扬杰业绩超预期，近 3 月 -39%；中际旭创 -35%
存储量价分化：DDR5 现货 $58.6（同比 +603%）还在涨，但 1Tb NAND 现货 8 月以来跌超 10%，合约价仍涨。美银模型 2Q27 起 NAND 环比转负
光伏减产但价格不涨：多晶硅 10 月排产 -20% 至 95.6kt（开工率约 29%），但厂内库存升到 338kt（超过 5 个月需求），多晶硅期货 20 日 -3.5%
火电拐点：广东 3Q 现货电价 422 元/MWh，比 2026 长协高 13%；汇丰把华能、华电、华润上调到买入。华电近 3 月 +17%，华能离高点 -25%

③ 宏观：机会 / 风险

机会：霍尔木兹原油流量从 7.5 增至 12 mbd，VLCC 在用 766/923 艘，布油 104。油运和煤化工路线（卫星化学 Q2 净利 +250%，离高点 -8%）仍受益
风险：美联储 9 月加息 25bp（2023 年来首次），美 10 年期 5.24%；中国 9 月信贷偏弱，房贷贴息 5 年合计约 476 亿，华创认为不足以说明地产反转
本周盯：10/12–15 中国 9 月 CPI/PPI（大摩预测 CPI 0.9%、PPI 4.4%）、出口（一致预期 +25.3%）、社融；10/14 美国 CPI；10/13 起美银行季报；中旬变压器出口

能化链/宏观

小摩大宗：中国铝库存自 6 月累计降约 800kt 到 640kt，过剩已消除；铜周降 16kt。沪铝 20 日 -3.7%，库存好转但价格没跟上
华源石化：Q2 行业净利 +58.7%，但炼油毛利 -986 元/吨，利润主要靠库存收益；海上油田 capex 同比 +200%
汇丰：秦皇岛动力煤 986 元/t（同比 +19%），山西 6–8 月产量同比 -33%
招商期货：NOAA 估计 10–12 月出现强厄尔尼诺的概率 75%，利多棕榈、天胶、白糖（棕榈 20 日 -5.6%，还没反映）

科技

大摩：CoWoS 需求 2026e 139 万片 → 2027e 251 万片；台积电 capex 2026–28E $64/86/100bn，2027 先进制程提价 5–10%
伊顿：数据中心订单 +85%，积压 +43%；北美 DC 2Q 新增 13GW 创纪录；野村测算光模块"美国成分 65%"可以做到，对中国厂略偏正面
高盛：氧化镝 4Q 预测从 $251 涨到 $600/kg，铽从 $1,127 涨到 $2,000/kg

消费：大摩：9 月 PET 同比 +26%、铜同比 +37%，压饮料和家电毛利
其他：长江：每 GW SOFC 用金属铬约 7,467 吨，振华股份产能从 1.2 万吨扩到 3 万吨（近 1 年 +122%，离高点 -15%）

卡片动态：存储 +6/-2（量价分化）、电网 +5/-1、半导体设备 +4/0、化工成本 +2/-1、煤炭 +1/0、铜 +1/-1、燃机 0/-1（GEV Q3 订单增速预计放缓到约 10%）。半导体设备证据继续转正，但个股近 3 月 -32% 到 -51%，基本面和价格背离。新卡候选：电子布/覆铜板（ASP 连涨，丰田织机瓶颈至少 2 年）、重稀土
雷达（未读）：汇丰三星 3Q、鹰普精密 AI 铸件、大摩 CPO 重估、小摩北美钢铁 3Q、高盛锂 2027 谨慎、国元可控核聚变、国泰海通土地市场
挑选理由：优先读带数字的价格、订单和库存类研报（电子布、存储、电价、多晶硅、大宗），兼顾宏观数据周前瞻；跳过前两天已读的同题材和重复件

早盘三张卡（2026-10-14）