B 均衡（逻辑是成本价差，不是短缺；国内聚烯烃还在扩产，2H26 新增 PE 产能 160 万吨）更新 2026-10-30
行业卡片：化工成本路线分化（高油价下的乙烷裂解 / 煤制烯烃）
- 更新日期：2026-10-30（阶段修正；周更 10-24）
- 赛道评级：B 均衡（逻辑是成本价差，不是短缺；国内聚烯烃还在扩产，2H26 新增 PE 产能 160 万吨）
- 当前逻辑阶段：左侧蓄势（10-30 由「右侧启动」下调）：利润仍在加速（卫星前三季 +141%），但价格右侧没确认——卫星近 3 月 -1%、宝丰 -7%，四只都在 60 日线下（stock-lake 10/30）
- 情景概率（主观）：乐观 25% | 基准 45% | 悲观 30%
0. 可触达市场（审计法则 1）
| 标的 | 核心瓶颈业务营收占比 | 纯海外直接敞口 | 备注 |
|---|
| 卫星化学 | 乙烷裂解制乙烯（C2）+ 丙烷脱氢（C3），占比高 | 原料依赖美国乙烷进口 | 受益于油价/乙烷价差 |
| 宝丰能源 | 煤制烯烃，占比高 | 低 | 受益于油价/煤价价差 |
| 恒力石化 / 荣盛石化 | 炼化一体化（石脑油路线） | 中 | 对照组：高油价成本端吃亏，但近期价差扩大 |
- 政策限制：美国乙烷出口许可（证伪条件 3）；国内煤化工能耗指标
1. 供给刚性（审计法则 2）
- 核心扩产周期：乙烷裂解、煤制烯烃新装置 3–4 年；但聚烯烃整体扩产持续，下游产品不缺
- 核心物料瓶颈：美国乙烷出口码头、运输船（VLEC）
- 隐形释放点：油价回落会直接收窄成本优势
2. 需求斜率与领先指标
- 布油 103.9 美元（10/8，Spark）；国内塑料期货 60 日 +23%、聚丙烯 +23%、甲醇 +34%（数据湖，10/9）
- 中国 PE 净进口 6/7/8 月 3.7/27.5/32.9 万吨，只恢复到正常水平的 37%（大摩，10/10 日报）
- 领先指标：布油与 CP/乙烷价差、煤价（3Q 动力煤 879 元/吨，环比 +7%）
- 2026-10-17 周更：证伪 2 已过：卫星化学三季报 Q3 归母 28.32 亿、同比 +180%，前三季度 +141%（10/16）。布油约 106 美元，远高于 85 美元证伪线。评级 B 维持，仍属不新增档。
3. 供需剪刀差
- 不是供需缺口，是成本曲线变陡：油越贵，乙烷和煤路线的单吨利润相对越高
- 弹性：卫星 H1 利润 +127%（1Q +35%，加速）；宝丰 +70%（1Q +50%，加速）
4. 标的池与右侧触发（截至 2026-10-30，stock-lake tr_index）
| 代码 | 名称 | 一年涨幅 | 离一年高点 | 近 3 月 | 20 日 | 收盘 / 60 日线 | 最新利润同比 | 平台放量 |
|---|
| 002648 | 卫星化学 | +43% | -17% | -1% | -6% | 25.20 / 26.41 | 前三季 +141%（2026-09） | 无 |
| 600989 | 宝丰能源 | +20% | -36% | -7% | -1% | 22.31 / 23.20 | +70%（2026-06） | 无 |
| 600346 | 恒力石化 | -11% | -41% | -6% | -3% | 15.91 / 17.13 | +136%（2026-06） | 无 |
| 002493 | 荣盛石化 | +17% | -25% | -4% | -13% | 11.95 / 13.04 | +749%（2026-06） | 无 |
- 2026-10-30 移出万华化学（600309）：它的逻辑是 MDI 价差和出口量，不是乙烷/煤头成本路线，挂在本卡会把 MDI 价差收窄的信号算到这张卡上。万华作为独立候选（10-28 入，出池线 64.95）继续跟踪，暂无对应卡片。
5. 证伪条件（触发即离场）
- 布油回落到 85 美元以下并维持 4 周
- 卫星化学三季报（约 10/17）利润同比 <30%，或 ROE 低于 11.4%；宝丰 ROE 低于 12.6%
- 美国限制乙烷对华出口
证据来源
- research-loop 10/4 候选与 Henry 10/9 追加（卫星、宝丰）
- 2026-10-10 日报：大摩中国 PE 贸易更新；小摩中国基础材料（煤价）
- 证据账本 9/26–10/10：炼化价差、成品油、PE 进口
- 2026-10-11 华源石化中报：Q2 煤头/气头乙烯盈利 2533/4409 元/吨（同比 +53%/+98%），卫星化学 Q2 归母 41.1 亿（同比 +250%）；同期炼油毛利 -986 元/吨
- 2026-10-12 信达 PP：节后商业库存 68.78 万吨（环比 +46%），塑编/BOPP/注塑开工 40%/24%/31%，成本强但下游负反馈出现；中信能化：甲醇港口库存 30.51 万吨，近五年最低
- 2026-10-12 化工周报：合成氨 2623 元/吨（周 +7.4%、同比 +18.7%，毛利 365 元/吨扭亏），炭黑周 -8.6% 至 10051 元/吨，Brent 104.72
- 2026-10-14 Henry 拍板：卫星化学、宝丰能源不破格（本卡评级 B，按规则不挑标的）；本卡在新证据口径下排末位
- 2026-10-16 中煤能源：9月聚烯烃均价9420元/吨（环比+8.5%、同比+34%），10月预计回落到8000–9000元；IEA：中东成品油外运不到战前一半，柴油4Q26仍短缺
- 2026-10-17 中信期货能化：EIA 美国商业原油周去库 856 万桶，布油 106.11；甲醇生产企业库存 +10.7%、港口 +20.4% 转为累库；PP/PE 当周产量环比 -2.0%/-3.9%
- 2026-10-18 公开新闻（格隆汇/财联社）：卫星化学三季报 10/16 披露，Q3 归母 28.32 亿元同比 +180%，前三季度 90.59 亿元 +141%——未触发证伪 2（利润同比 <30%）；媒体推算 Q3 环比约 -31%，ROE 待算
- 2026-10-26 花旗中石化(10/23)：3Q26中国进口原油较韩国便宜$8/bbl（历史$2-3），10月汽柴油裂解价差约$15/bbl（5-7月$7-8），核心炼油毛利$6-8/bbl（研报测算）。
- 2026-10-27 研报(10/26)：大摩 硫磺4Q合约从纪录$705首降至$615（磷化工成本拐点）；国内钾肥周跌150元至2,550–2,850元/吨；大摩上调宝丰能源至超配，EPS上调21%至2.67元（高于一致13%），股息率5.7%。
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