研究档案五维复核 2026-10-29（价格截至 10/28 收盘；框架见 docs/OPERATING_PLAYBOOK.md 第六节）
总表
| 标的 | ①定价（市场担心什么 / 能否证伪） | ②相位与壁垒 | ③右侧信号 | ④赔率 | 判定 |
|---|---|---|---|---|---|
| 沪铝 al | 担心 3 年 84% 分位 + 地产投资 -20.6% 压需求。证据：仓单两周 -35%、现货升水 1.5%、back 0.8% → 库存端证伪了需求塌陷 | 国内 4500 万吨产能天花板（政策锁死）→ 真壁垒；四象限=被动去库（价稳、库存降） | 价格在 MA60 附近，但持仓 28.7 万→25.0 万手，价跌仓降 = 多头离场 → 无 | 氧化铝 2610 元成本低，成本底很远；历史同构 back 新成立 N=1422 20 日超额 -0.2%，站上 MA60 超额 -0.4%（t=-2.6）→ 不及格 | 产业真、赔率差，观察 |
| 万华 600309 | 担心出口放量靠中东装置停产（暂时）、MDI 价差环比 -1422 元/吨。我们的「+84%」恰是市场已打折的部分 → 证伪不了 | MDI 寡头有壁垒，但万华自己是扩产方；量增价差缩 = 偏被动补库 | 上 MA20、未上 MA60（72.6） | PB 1.89、股息 2.9%：下约 -15%，上不足 3 倍 | 伪背离，降为观察 |
| 思源 002028 | 担心毛利率连降（30.9% vs 33.3%）、日韩抢美国份额、外资测 27 年 EPS 低于一致预期 20%。订单 +30% 解决不了利润率 → 证伪不了 | 整机：国内二线大扩产、美国缺口 72%→61% → 伪壁垒 | 收盘 < MA20 < MA60，离高点 -54% | 价值陷阱风险，历史同类（接飞刀组）近 12 月胜率 23%、-5.8% | 伪背离/回避 |
产业卡片逐张
| 卡片 | 市场在担心 | 壁垒 | 价格 | 判定 |
|---|---|---|---|---|
| 电网 grid | 整机利润率下行、海外份额被日韩本土化拿走 | 整机伪 / 零部件（套管、OLTC）真 | 整机全部 MA20 下 | 拆卡：只留零部件逻辑，整机降为信息记录 |
| 燃机 gasturbine | A 股纯度低：东方电气燃机只占约 2.5%，应流 60 倍 PE | 真（三家寡头，排产到 2029–30） | 东方电气在 MA20、量比 1.35；应流 MA60 下 -20% | 真壁垒但 A 股可触达弱，观察 |
| 半导体设备 | 国内晶圆厂资本开支 2027 见顶、存储周期顶部后扩产放缓；PE 54–65 倍 | 国产替代是政策驱动，不是供给瓶颈 | 北方华创/中微 MA60 下 -22%~-28% | 第一层，证伪不了担忧 |
| 覆铜板/电子布 | 电子布一年涨 2 倍会引来扩产，市场在定价 2027 供给释放；AI 链库存信号（存货环比 +66%） | 半真：织机八成在一家日本厂、含浸机交期 1.5–2 年（刚过 18 个月线） | 巨石 MA20 下 -14%、离高点 -58% | 关键看 11 月电子布报价；不跌才算证伪，观察 |
| 先进封装 | 国内 2.5D 产能 2027 年适度过剩 | 伪（A 股以传统封测为主） | 长电 MA60 下 -19% | 回避 |
| 化工成本 | 油价回落、美国乙烷许可；聚烯烃 2H26 新增 160 万吨 | 伪（产品不缺） | 卫星离高点 -15%、MA20 下 | 不入池 |
| 存储 memory | 周期顶：三星/海力士/美光资本开支上调 | 隐形释放点已出现 | 离高点 -57~-65% | 价值陷阱，维持见顶出局 |
| 铜 copper | 矿紧锭松，2027 精炼铜过剩扩大 | 矿端真、冶炼端伪 | 沪铜 3 年 97% 分位 | 赔率差，维持见顶出局 |
已执行
- 万华、沪铝从候选降为观察：已追加 data/watch/pending_triggers.jsonl（写明缺哪一问、trigger、证伪）。
- candidates.jsonl 的历史行不删（保证记分诚实），到期照常结算。