S 极度紧缺（全球重型燃机排产到 2029–2030）更新 2026-10-31

行业卡片：燃机与燃气发电设备

• 更新日期：2026-10-31（周更）
• 赛道评级：S 极度紧缺（全球重型燃机排产到 2029–2030）
• 当前逻辑阶段：左侧蓄势：海外极紧，A 股标的跟着大盘回撤
• 情景概率（主观）：乐观 35% | 基准 40% | 悲观 25%

0. 可触达市场（审计法则 1）

• 东方电气：G50（50MW 级 F 级重燃）已签海外 40 余台，包括加拿大数据中心客户 20 台（约 40 亿元，单台约 2 亿）、哈萨克斯坦 3 台、伊拉克 2 台。交付约 13 个月，海外巨头要 3 年以上。
  • ⚠️ 业务占比很小：G50 新产线年产能约 10 台 × 2 亿 ≈ 20 亿/年，只占 2025 年营收 786 亿的 约 2.5%；40 余台海外订单约 80 亿，要分 4 年左右交付。H1 利润 +42% 主要来自煤电/核电/水电设备，不是燃机。
  • 结论：东方电气的股价主要跟煤电设备周期走，燃机只是期权。
• 应流股份：西门子能源 F/H 级热端叶片的国内唯一供应商；营收约 28% 来自西门子能源、约 20% 来自 GE。2025 年末燃机在手订单约 120–130 亿，2026Q1 新签两机订单约 80 亿（客户有西门子能源、GE、贝克休斯）。
  • 可触达度最高：直接进了海外主机厂的供应链，订单直接挂钩 GE Vernova 和西门子的积压。
  • ⚠️ 估值不便宜：PE 68，H1 利润只增 18%。
• 政策限制：叶片属于零部件，不是整机，目前没看到受北美本土化条款限制（待核）。

1. 供给刚性

• 核心扩产周期：重型燃机整机产能扩张 3–4 年；单晶热端叶片铸造与认证 2–3 年（常识估计，待核）
• 核心物料瓶颈：热端叶片、高温合金铸件；重型燃机整机只有 GE Vernova、西门子能源、三菱重工三家
• 隐形释放点：
  • 三大主机厂都在扩产
  • 50MW 级、航改型、小型燃机交期短（东方 G50 13 个月；航改型约 40 个月），会分流一部分需求，东方电气恰好吃的是这块
  • Bloom 燃料电池、往复式内燃机组也在替代

2. 需求斜率与领先指标

• 交期：大型联合循环最长约 6 年（Enverus）
• GE Vernova Q2：燃机积压加排产预留从 100GW 增至 116GW（设备积压 53GW + 预留 63GW），Q2 新签 20GW（其中预留 18GW），年底目标 ≥125GW；Q2 总订单 242 亿美元，内生 +88%
• 需求：美国 2026–30 年新增表后负荷 25.5GW，其中数据中心占 88%，对应表后燃气发电约 29.6GW（Enverus）
• 2026-10-10 周更：小摩（潍柴报告）燃机交期 5–7 年，SOFC 约 2 年可爬坡；HD Hyundai 陆用燃气发动机新建 3.3GW 产能。GE Vernova Q3（10 月下旬）待验证。

• 2026-10-17 周更：强弱榜末位（综合分 43，证据净值 0.3 > 0，不汰弱）。GE Vernova Q2 末积压+预留 116GW（证伪线 120GW 针对 Q3），三季报 10 月下旬。中国动力近 3 月 +7% 但 ROE 6.4% 不过关；东方电气 10/16 已证伪出局。

3. 供需剪刀差

• 缺口最紧窗口：2026–2029
• 价格/毛利弹性：主机厂提价；国内零部件跟着涨（应流毛利率 34%，较去年 35.8% 略降，还没看到弹性）

4. 标的池与右侧触发（截至 2026-10-30，stock-lake tr_index）

• 10/31 周检：证伪 1 未触发（GEV 3Q 燃机 backlog 64GW+预留 58GW≈122GW≥120，预留转订单 13GW≥10GW，公司 8-K）；证伪 2 未触发（应流 3Q 收入 +51%、归母 +42%，毛利率 34.4% 较 1H 约 34% 企稳，同比 -3.6pp）。东方电气 3Q 归母 +6.5%，未达验证锚点 +20%（已于 10/16 证伪出局，不重新入账）。

5. 证伪条件（触发即离场）

1. GE Vernova Q3（10 月下旬）燃机积压加预留低于 120GW，或预留转订单低于 Q2 的 10GW
2. 应流股份三季报燃机板块收入增速低于 20%，或毛利率继续下降
3. 美国数据中心大型项目单季取消或推迟超过 5GW，或 PJM 下一次容量拍卖价格较上次下降 30% 以上

红蓝军裁决（2026-10-05 定稿）

• 东方电气：维持左侧观察级；调低期望回报，置信度改为「低」；明确标注「主逻辑为火电/核电周期，燃机为看涨期权」。火电核准和开工节奏是它真正的风险源。
• 应流股份：列为「右侧唯量是图」：三季报毛利率不止跌、或周线不出现倍量突破，就绝不左侧买入。PE 68 对应利润 +18%，PEG > 3，没有安全边际。

验证锚点

• 10/24 前后：GE Vernova Q3（积压加预留是否 ≥120GW、预留转订单数量、电话会对外协/转包的表态）
• 10 月底：应流股份 Q3（毛利率是否止跌，燃机收入增速）；东方电气 Q3（利润同比是否 ≥20%）

判断账本

• 2026-10-05 登记：看多 600875 东方电气，250 日，对比沪深300，左侧观察级
• ⚠️ 红军已指出：燃机占东方电气营收太小，这条判断其实是在押煤电设备周期。若要押燃机，应流股份更直接，但估值贵。

证据来源

• Utility Dive：GEV 燃机积压 116GW
• 新浪：G50 加拿大 20 台、腾讯：东方电气一季度
• 腾讯/国金：应流股份
• 华福 10/4（Enverus）；stock-lake 财务与估值
• 2026-10-07 大摩（研报日 10/5）：美国数据中心表后燃机已签约 11GW，基准情景 19GW，工厂产能上限 49GW；公用事业组跟踪 2026–28 年制造商订单 25–30GW。2026–28 年净电力缺口 32GW 是模型，不是已投运缺口。
• 2026-10-10 小摩潍柴（研报日 10/6）：燃气轮机交期 5–7 年，SOFC 工厂约 2 年可爬坡；HD Hyundai 陆用燃气发动机瞄准约 9GW 需求、新建 3.3GW 产能。
• 2026-10-10 标的池调整：调出 杰瑞股份（近 3 月 -38%，跑输全 A 中位数 +1.4% 约 39 个百分点，H1 利润 -4%）；调入 上海电气（燃机整机，与安萨尔多合作；利润 +18%，近 3 月 -4%，PE74，业务纯度中等）。
• 2026-10-11 摩根大通电气设备：预计 GEV Q3 电力有机订单增速放缓至约 10%（上半年更高），2027 年约 +14%（-）
• 2026-10-18 日报（研报日 10/17）小摩：Venture Global 与 GEV、贝克休斯签框架协议，最多 16 套 720MW 联合循环机组（约 11.5GW，推算），为锁定产能的预留协议、价格交付条款已定，首个采购订单预计 2026 年底前——不是确定订单，未披露交期
• 2026-10-19 浙商燃机深度（10/17纪要）：2026 全球新签预计 >100GW vs 核心主机厂年交付 55–60GW，GEV/西门子/三菱排产至 2029–30；上海电气中标马来西亚 500MW 级项目
• 2026-10-22 日报（研报日 10/21）大摩 AI 资金轨迹：GEV 燃机售罄至 2029 年，价格由约 $1,000/kW 升至 $3,000/kW；OEM 收 20–40% 定金，新订单排至 2032 年；行业年产能正向约 150GW 推进（2024 年约 50GW），远期有过剩风险（单一来源 MS）

• 2026-10-23 外资研报(10/22)：杰瑞3Q AIDC电力设备新订单约102亿元(渠道跟踪)，净利+22%
• 2026-10-24 外资研报(10/23)：美银称全球燃机订单约120GW/年（2026-28E），交期>3年（测算）
• 2026-10-25 内资研报(10/24)：华泰 杰瑞 3Q末合同负债70.51亿元（较年初+263%），燃机累计签约超31亿美元、2027分批交付；大摩 美国数据中心2026–28电力缺口57GW（净33GW）
• 2026-10-29 内资调研纪要(10/27)：标题「国产自主燃机再获北美大订单」，正文缺失，仅作线索待核实。
• 2026-10-30 国金机械纪要(10/28，单一来源)：GEV 3Q26燃机新签16.6GW（同比+124%），交付5.3GW；电力在手1308.54亿美元，覆盖年限5.31→5.88年。
• 2026-10-31 长江机械纪要(10/29)：GEV 3Q26签燃机合同11GW(8GW预留+3GW正式)，在手+预留116→122GW，4Q指引签13GW+，年末≥130GW；2026燃机价格同比+50%（与10/28国金「新签16.6GW」口径不同，待核）。JPM：交付排期到2032年。
• 2026-10-31 华泰(10/30)：东方电气3Q归母11.25亿(+6.5%)符合预期，1-9M新增生效订单934.75亿(+5.5%)；G50获哈萨克斯坦2台合同+加拿大Adag 30台合作协议(非正式订单)；目标价39.55→29.55。JPM：应流3Q收入11.13亿(+51%)、归母1.50亿创纪录(+42%)，毛利率34.4%(-3.6pp)。